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          現貨需求如何?聲測管價格何時見頂?

          發布時間:2019-03-09 14:36人氣:
          杭州目前受到雨水較多的抑制,是需求釋放的洼地。3月份需求項目有支撐,3月12日開始天氣好轉后,階段性需求釋放仍可以期待。不過,若3月份需求走強推動鋼材期現價格聯袂走高,后市將面臨幾方面的壓力:一是后結算冬儲資源獲利后的套保動力;二是利潤回升后帶動供應回升;三是去年4月需求基數較高,預計今年4月開始庫存降幅放緩,總量庫存甚至反超去年同期。在春季需求脈沖過后,鋼價現貨拐點臨近,期貨端則更可能出現搶跑。
           
          雨水影響杭州需求,庫存連創新高;天氣好轉后將集中釋放。杭州地區庫存卻居高不下,庫存仍在增長中且大幅高于農歷同期,去化速度也較慢。需求釋放進度較慢的原因在于雨水不斷。調研對象普遍反映3月在建項目不少,從最新的天氣預報來看,3月12日開始,天氣明顯好轉,連續兩周內基本沒有雨水,預計需求將開始集中釋放。
           
          交易者行為對盤面價格的影響。我們調研了目前主要期現結合操作模式,進而分析了對盤面價格的可能影響。從數量上來看,后結算冬儲資源潛在的保值數量更大,且其他區域的后結算資源也同樣有這種情況,在幾種期現操作模式中,未來潛在保值壓力更值得關注。
           
          “兩會”經濟目標低于預期,基建增量有限。從政府工作報告公布的赤字率,以及鐵路、公路等主要用鋼需求行業來看,刺激政策并不如市場預期的樂觀。今年地方債提前發行,以及前期調研了解基建項目啟動較早,只是在需求釋放節奏上提前,全年來看增量有限。
           
          現貨需求階段性釋放后,或出現價格拐點。地產需求走弱的步伐越來越近。在春季需求脈沖過后,鋼價現貨拐點臨近,期貨端則更可能出現搶跑。
           
          正文
           
          我們最早在去年12月11日的年報《周期輪回 潮起潮落》中指出2019年鋼材價格將是N字型,2019年春節將先走N字型的反彈 ,其核心邏輯一方面是鋼價下跌后供給會受到抑制,另外一方面是我們對春季的需求相對樂觀。從需求來看,我們之前認為春季地產存在趕工余波,而基建投資將企穩回升,這將使得需求在二季度之前保持相對強勢,鋼材期貨價格則將提前反彈。
           
          我們在春節前后的調研不斷驗證我們之前提出的邏輯,我們在3月1日的調研報告《節后鋼材調研系列一:短期無憂 遠慮漸近》中提出,需求回歸時間較早,預計帶動庫存較早開始下降,3月份延續N字型中的反彈走勢。但我們之前從庫存推演來看,我們預計4月份之后面臨需求逐步走弱以及利潤回升后供應增加的雙重壓力,鋼價或進入N字型的下行階段。
           
          盡管從其他地域反饋的信息來看今年需求啟動較早,但華東地區的杭州作為重要的鋼材中心,近期需求卻始終釋放較慢、庫存高企。為了了解杭州地區需求的真實信息,我們本周實地走訪當地主要貿易及工地配送企業,現將調研交流成果總結如下,供各位投資者參考。
           
          01
           
          雨水影響需求,庫存連創新高;天氣好轉后將集中釋放
           
          本周全國市場的庫存增幅收窄,局部區域的庫存開始下降,而杭州地區庫存卻居高不下,日度統計3月6日庫存高達92.7萬噸,較上周五增加1.8萬噸,較2018年農歷同期高23.7萬噸,庫存仍在增長中且大幅高于農歷同期。去化速度也較慢,去年農歷同期庫存已從高點下降7.4萬噸,即使剔除今年統計新增的一個庫以后,庫存絕對值也高于去年,且新增倉庫后,出庫數據反而不及去年,更說明需求釋放較慢。
           
          需求釋放進度較慢的原因在于天氣,由于年后雨水不斷,華東地區建筑工地施工受到影響,導致了需求回歸緩慢。
           
          調研對象普遍反映3月在建項目不少,天氣好轉后需求還是會釋放,只是時間節奏上晚于全國其他區域。從最新的天氣預報來看,3月11日前杭州仍是陰雨連綿,而3月12日開始,天氣明顯好轉,連續兩周內基本沒有雨水,預計需求將開始集中釋放。
           
          02
           
          交易者行為對盤面價格的影響
           
          杭州是黑色產業鏈期現結合成熟度最高的地區,現貨交易者的行為動向,也會對盤面價格產生一定影響。調研中我們也交流了解目前主要期現結合操作模式,進而分析了對盤面價格的可能影響。
           
          (一)基差正套對價格的影響
           
          當前基差在200元/噸以內(磅計),前期已經有期現資金在基差300元/噸左右入場,進行買現貨空期貨正套操作,當前此部分期現套利資金處于浮虧狀態。從調研的情況來看,此部分浮虧資金也短期內也不會解鎖,而是選擇觀望,如果后期期價下跌,則基差走強,該部分套利資金將平倉,此部分期貨平倉盤將使得期貨收到支撐。而如果價格上漲,則很可能是因為需求比較好,現貨帶動期貨上漲,進而基差走強,這樣的話套利資金平倉對價格影響不大。
           
          (二)冬儲后結算資源的影響
           
          據調研,年前冬儲過程中,三線品牌以及東北的鋼廠均主要采用后結算的方式。杭州有20萬噸庫存(約占總庫存的 20%左右)為按照2、3兩月均價后結算。由于2月份至今現貨價格基本平穩,若3月份中旬之后現貨價格明顯上漲,并且帶動期貨價格上漲,則可能出現即期價格明顯高于結算價的機會,將引發套保盤入場,對盤面價格造成部分壓制。
           
          (三)春節前預售遠期的交易的影響
           
          春節前由于基差非常大,11月底12月初達到600-700元/噸,使得有比較多期現公司以低于即期現貨價格銷售遠期現貨,同時在期貨市場上買入保值。大部分為4月初交貨,據了解杭州有10萬噸此類交易。由于此部分交易在4月初需要買入現貨,同時期貨上平倉多單,這將提振現貨,同時對期貨盤面造成壓力。但這部分量相對有限,而且操作靈活,在去年12月期貨大漲之后,部分期現公司可能已經在期貨上平倉。
           
          (四)小結
           
          總體來看,目前期現操作模式靈活,對價格的影響也不盡相同。從數量上來看,后結算冬儲資源潛在的保值數量更大,且其他區域的后結算資源也同樣有這種情況,在幾種期現操作模式中,未來潛在保值壓力更值得關注。
           
          03
           
          基建增量有限 地產趕工臨近結束 需求拐點臨近
           
          (一)“兩會”經濟目標低于預期,基建增量有限
           
          從3月5日兩會政府工作報告來看,主要的經濟目標有所下調,如下圖所示?;ǖ葌鹘y刺激政策并不如市場預期的樂觀,對鋼材需求的拉動,全年看增量有限。
           
          具體來看,2018年GDP增速目標值6.5%,實際值6.6%。而2019年目標值下調到了6%-6.5%,說明經濟下行壓力仍然存在,且對底部的容忍度有所提高。因此,相對應的,傳統基建刺激政策并沒有顯著發力。從赤字率來看,2019年財政赤字目標值上調到2.8%,上調幅度不大,且沒有像市場預期提高到3%以上,這將在資金來源上限制基建回升的幅度。從鐵路、公路等主要用鋼需求行業來看,2019年投資目標也基本平穩。
           
          因此,今年地方債提前發行,以及前期調研了解基建項目啟動較早,只是在需求釋放節奏上提前,而全年來看增量有限。
           
          (二)地產趨勢性拐點臨近
           
          2018年四季度開始,市場拿地熱情明顯消退,土地流拍也開始增多。100大中城市土地成交面積從2018年9-10月開始,增速急劇下降,到了2019年1月,增速已經降至-5.5%。按照6個-8個月左右的滯后期間來看,在4月份開始,新開工面積或出現明顯下行壓力。
           
          (三)3月底庫存預計出現邊際拐點
           
          近期鋼材價格有所回升,而廢鋼供應季節性恢復后,價格有所松動,電爐利潤小幅回升。短流程鋼廠產量較低,后期一旦因鋼材價格反彈導致利潤回升,這將帶來主要的產量回升。
           
          若產量維持節前8周6%的增速,需求方面按照春節前四周7%(節前8周為13.8%)的需求增速維持一個月,節后7、8周增速降至3%、0%,再往后降至-2%,我們推算了庫存變動的節奏。
           
          之所以做出這樣的需求節奏預測,去年3月底兩會結束前需求一直處于被壓制的狀態,我們預計春節前四周7%的需求增速在3月底之前可以延續,而事實上,春季后三周的表觀消費同比增速分別達到9.1%、26.2%和18.3%,遠遠超過了我們預期的需求增速。而在3月底之后,由于去年基數較高,且今年地產開工增速可能逐月下滑,預計需求增速將逐步下滑,并逐步降到0以下。
           
          按照上文的供給和需求的假設,關注兩個時間點:
           
          (1)3月底之前,庫存去化速度將快于去年,價格將相對強勢,但3月底之后由于庫存去化變慢,可能產生邊際拐點;
           
          (2)4月中旬之后,庫存總量將高于去年,可能產生價格的絕對拐點。
           
          04
           
          總結:現貨需求階段性釋放后,或出現價格拐點
           
          杭州目前需求受到雨水較多的抑制,出庫恢復較慢,庫存持續累積,是需求釋放的洼地。3月份需求項目有支撐,3月12日開始天氣好轉后,階段性需求釋放仍可以期待。
           
          不過,若3月份需求走強推動鋼材期現價格聯袂走高,后市將面臨幾方面的壓力。一是后結算冬儲資源獲利后的套保動力;二是利潤回升后,電爐等供應也將隨之回升;三是去年4月需求基數較高,預計今年4月開始庫存降幅放緩,總量庫存可能在某個時期開始超過去年同期。從“兩會”工作目標看,基建并沒有大幅回升的動力,地產需求走弱的步伐也越來越近。在春季需求脈沖過后,鋼價現貨拐點臨近,期貨端則更可能出現搶跑。我們在之前的策略報告中指出,3月份是兌現之前反彈邏輯的時間窗口,不管現貨還是期貨均應該在3月的反彈中兌現收益,目前我們仍然維持這一觀點。
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